文｜李里
编辑｜刘鹏
在白酒行业深度调整的2025年，又一家区域名酒交出下滑答卷。4月28日晚间，江苏白酒上市公司今世缘（603369.SH）发布2025年年度报告及2026年一季报。
（今世缘2025年年度报告主要会计数据）
数据显示，2025年公司全年实现营业收入101.81亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下降23.22%。
值得注意的是，这是今世缘自2014年上市以来，首次出现年度营收与净利润双双下滑。
（今世缘2026年一季报主要财务数据）
2026年一季度的数据延续了颓势。一季度公司实现营业收入43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%。
01
从高速增长到急刹车
今世缘艰难守住百亿门槛
今世缘自2014年上市以来发展态势迅猛。2015—2019年间，其营业收入由24.25亿元飙升至48.74亿元，并在2020年营收首次突破50亿大关。
2021—2023年间，今世缘每年维持超20%的业绩增幅，并于2023年成功突破百亿元大关。即使在行业整体承压的2024年，今世缘仍实现115.46亿元的营业收入，同比增长14.3%。
然而，进入2025年今世缘业绩增长的步伐戛然而止。营业收入101.81亿元，堪堪守住百亿门槛，但同比下降11.81%；净利润同比下降23.22%；系上市12年来首度营收与净利润双双下滑。
分季度来看，今世缘在2025年的下滑态势贯穿全年。公司一季度营收50.99亿元，同比仍有增长，但二季度至四季度营收逐季同比下滑明显。净利润端在各季度的下滑幅度更是持续扩大。这也导致其一季度的业绩成为当年的顶梁柱，营收占比达到50.5%，净利润占比达到63.35%。
第一季度恰逢春节，是白酒行业的传统旺季。但这一表现更多源于渠道为节前备货带来的短期需求，而非终端消费的实际复苏。一季度旺季备货需求释放后，今世缘在后续三个季度并未迎来复苏，单季营收与利润持续走低，全年业绩随之承压。
2026年一季度的数据延续了颓势。一季度公司实现营业收入43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%。
不过，边际上也出现一些改善信号：今年一季度经营现金流净额达21.14亿元，同比大增48.10%。今世缘表示主要系预收客户货款增加所致。
今世缘高管层对外释放了积极预期。今世缘副总经理、董事会秘书王卫东此前表示，随着消费环境进入新常态，二、三季度的结构同比会有所改善，预计二季度起公司收入有望实现正增长。
02
高端“引擎”熄火
特A+产品收入大跌近17%
今世缘业绩下滑的核心来自高端产品的收缩。
年报分产品数据显示，公司高端产品特A+类（出厂指导价300元以上，含国缘V系和开系核心大单品）2025年实现收入62.25亿元，同比大幅下降16.89%，在白酒主业收入中的占比由此前的约65%降至约62%。
（今世缘2025报披露主营产品情况）
中低端产品也几乎全线收缩：A类收入3.34亿元，同比下滑20.33%；C/D类收入0.55亿元，同比下滑25.87%。唯有特A类（出厂价100-300元，含淡雅、对开等）收入32.69亿元，同比仅微降2.33%。
这一格局在2026年一季度进一步恶化。数据显示，一季度特A+类产品营收同比减少22.84%，特A类仅微降1.55%，A类则大幅下滑32.50%。高端产品不仅未能稳住阵脚，边际降幅反而进一步扩大。
特A+类产品的下滑折射出行业结构性的压力。今世缘在年报中坦露，2025 年白酒行业量价利同步收缩，进入深度调整期。行业呈现明显分化；次高端库存高、价格倒挂、动销偏弱，压力最为突出；传统政务商务需求减弱等行业难题。
而今世缘的特A+类产品核心产品定位恰好400-500元次高端价格带，高度依赖商务宴请和政商消费场景。在次高端白酒市场承压，消费理性化、商务活动收缩的大环境下，产品集中度过高，依赖高毛利品类，暴露出今世缘产品结构的脆弱性。
此外，虽然今世缘在年报中表示，白酒企业应提升产品健康属性与饮用体验，精准匹配消费者对高品质、愉悦化饮用的新需求，但实际上，今世缘在低度酒、女性用酒这些方向上，目前还没有实际的产品推出。与之形成对比的是，五粮液、舍得等企业纷纷推出低度酒产品，以泸州老窖为代表的企业则推广低度酒的冰饮、鸡尾酒新喝法，抢夺年轻人的注意力。
03
省内“大本营”失守
全国化战略目标告败
分区域看，省内市场贡献了今世缘绝对份额的营收，但也是下滑的重灾区。2025年，今世缘省内市场实现营业收入90.8亿元，占白酒主业收入的90.7%，但收入同比下滑13.9%，六大核心区域的营收下滑无一幸免。
与此形成反差的是，省外市场实现营业收入9.3亿元，同比逆势微增0.3%，仅占白酒主业收入的9.3%。省外体量太小，在省内大盘收缩时根本无力形成对冲。
作为江苏的区域性名酒，全国化也是长期摆在今世缘面前的课题。在2021年的业绩说明会上，今世缘曾提出力争2025年省外销售占比达20%以上。但现实与目标差距悬殊，今世缘全国化之路仍处于“破冰”阶段。
省内市场依赖度超过90%，意味着今世缘本质上仍是一家大本营高度集中的区域酒企。当省内受商务消费收缩、库存积压、价格倒挂三重压力时，缺乏第二增长极的风险便充分暴露。
对比来看，今世缘高度依赖江苏本省市场份额也艰难维持百亿规模。2011年洋河迈过百亿门槛时，省外营收占比已达36%；2019年汾酒跻身百亿阵营之际，省外市场更是以过半的营收比例，展现出强劲的全国化张力。
不过，今世缘也表示，对上海、浙江等周边市场的增长潜力持乐观态度，随着这些市场占比提升，整体结构会稳中向好。
04
销售费用逆势增长一成
越卖越少，越花越多
与营收、净利润大幅下滑形成鲜明对照，今世缘销售费用支出却在逆势扩张。
2025年今世缘销售费用23.53亿元，较上年同期增加2.13亿元，同比增加9.95%。进一步拆解，其中综合促销费增长最为迅猛，从2024年的7.07亿元增至9.44亿元，同比大增33.5%。这一费用增幅，与公司营收下滑超11%、净利润下滑超23%的业绩表现形成强烈反差。
“以费用换份额”的防御性策略虽然意在稳定渠道与守住市场份额，但代价是盈利能力被侵蚀。2025年公司净利率从上年同期的约29.5%压缩至25.57%。公司经营活动现金流净额15.08亿元，同比骤降47.39%，资金回笼能力显著削弱；今世缘表示主要系销售下降收款减少、采购原材料增加等原因综合影响所致。
从多家券商的最新研报来看，市场对今世缘的中长期前景仍有期待，但短期筑底的判断已形成共识。国金证券在年报发布后给予“买入”评级，认为业绩符合预期，公司锚定“份额优先”战略，但短期压力仍在。
在2024年年报中，今世缘结合2024年经营情况，将2025年经营目标列为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。
显然，受行业深度调整影响，这一目标最终未能实现。
在2025年年报中，今世缘低调提出2026年的经营目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”。
接下来，今世缘能否在2026年二季度兑现“收入正增长”的预期，并在下半年实现报表层面的实质性修复，将是检验今世缘战略调整成效的关键窗口。
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